专题：蜜雪冰城无间赴港IPO！收入高度依赖加盟店云开体育

　　转自：财经故事荟

　　不是蜜雪冰城不够强，而是赛说念果真卷。

　　2024年12月17日，“蜜雪冰城涨价1元”冲上了微博热搜，蜜雪冰城官方客服申诉，在北京、广州、深圳等部分区域试点涨价，除冰杯、零食、附进外，其他商品长入涨价1元。

　　两周后，蜜雪冰城带着更“炸裂”的财务数据，再次向港交所提交了招股请求书。2024年前9个月，该公司终了营收186.6亿元，靠拢2023年全年的营收，并晋升为中国第一、环球第一的现制饮品企业。

　　通常是百亿级营收，海底捞的东说念主均单价在100元傍边，瑞幸是15元傍边，蜜雪冰城只需6元。

　　尽管把新茶饮买卖作念到极致，蜜雪冰城冲击IPO却总差了点运说念。

　　2022年9月，蜜雪冰城初度向中国证监会提交A股上市请求，2023年3月全面注册制践诺，该公司未能平移深交所审核，其初度上市尝试失败。2024年1月2日，蜜雪冰城转战港交所，见证了茶百说念敲钟，我方的申报材料在恭候中失效。如今，蜜雪冰城又回到了起始，同业者还有古茗、沪上大姨。

　　蜜雪冰城的火爆偶合对应了近几年“消费下千里”的趋势，但跟着玩家增多，茶百说念、古茗、喜茶等品牌纷繁大举推广，攻入下千里阛阓，集体卷廉价，直捣蜜雪冰城的舒坦区。强如“雪王”，反而逆势涨价，导致其 “性价比”的相对长板在变短。

　　2022年、2023年蜜雪冰城营收辞别同比增长了31.2%、49.6%，2024年前9个月增速则为21.2%，全体已在放缓。

　　当相对高端的奈雪的茶在消费升级的余光中敲钟，其最高市值一度高达约340亿港元，如今只剩不到20亿港元。中端的茶百说念在消费左迁的狂欢中成为“新茶饮第二股”，市值峰值高达200亿港元，如今跌至不及140亿港元。

　　彼一时，成本阛阓该怎么量度以性价比取胜的蜜雪冰城呢？

　　供应链长与短：廉价为王，上新受限

　　新茶饮行业有的是造富故事，莫得的是造富传奇。

　　蜜雪冰城首创东说念宗旨红超出身在河南的一个村子，1996年到河南财经学院读成东说念主教授公关文秘专科，本事边念书边打工，并入辖下手创业卖好处刨冰。几经障碍，精真金不怕火的刨冰摊酿成了冷饮店蜜雪冰城，还兼作念餐厅。

　　穷东说念主家的孩子创业，要资源没资源，拼的是受苦才智。创业最晦气的时候，张红超曾一度想跳楼，但预见父母飞腾半生把孩子拉扯大，我方应该把借来开店的钱还上，才咬紧牙关坚握下去。

　　也许是因为草根出身，自1997年诞生时，蜜雪冰城就在比拼廉价。要想赢利，只可靠限制取胜。正如张红超弟弟张红甫在创业日志写下的，“一定要量大，把这些用度摊到很低很低”。

　　为了作念到量大，蜜雪冰城禁受加盟花式，我方当好供应商，让加盟商给我方打工。

　　但加盟花式又容易出品控问题。若是蜜雪冰城无法提供极具性价比的原料，那么出于赢利，加盟商很可能会暗暗到别处采购更低廉的原料，哪怕是质料差、以致逾期的原料。

　　要堵上加盟商不错钻的过错，费时又贫苦。单是一杯4元的柠檬水，蜜雪冰城就花了6年才作念好供应链体系。

　　蜜雪冰城一年要耗尽约5万吨柠檬，若产地莫得冷库，国产柠檬到5月就不可用，从海外入口的价钱翻倍。

　　于是在2020年9月，蜜雪冰城在中国最大柠檬产地四川安岳县全资诞生公司，通过当地融合社向农户收柠檬。这么一来，以前每年有5个月需要入口柠檬，咫尺裁汰到每年惟有2个月依赖入口。

　　咫尺，蜜雪冰城是中国现制饮品行业中少许数终了加盟商饮品食材、包材及开辟100%从品牌方采购的品牌。据灼识参议的请问，其提供给加盟商的饮品食材卓越60%为自产，在中国现制饮品行业中比例最高，其中中枢饮品食材为100%自产。

　　相较之下，2023年古茗需从外部采购各式商品和开辟，包括极新生果、果汁、茶叶、乳成品及糖成品等原料、包装材料以及沏茶机、制冰机和冷冻柜等开辟，包括涵盖36个品种的极新生果。

　　在10元价钱带以下，尚未有品牌能挑战“雪王”的性价比。2024年5月初，喜茶为12周年庆推出限时活动，10余款产物可使用买一送一券，其华夏价8元的“纯绿茶妍后”用券后只需4元一杯；5月27日，古茗低调在广东的门店卖过折后价为4元一杯的柠檬水，活动握续时刻惟有三个月。但前述两个品牌的廉价产物，名气与销量王人远不如蜜雪冰城。

　　为了终了极致性价比，雪王也必须作出弃取，其禁受的生果原料仅有十来种，均属于极易保存和运载的种类，其中极新生果惟有柠檬、柑橘两种，毫不会像喜茶那样，分季采购朱颜草莓、巨丰葡萄等时令生果，空运黄皮等各地鲜果。

　　但廉价政策，也压制了“雪王”开发新品的空间，它时时每个季度才有一两款新品。2023年、2024年前三季度，古茗辞别推出了130款、85款新品，平均每个月上新7至10款；茶百说念2023年上新48款产物，月均上新也有4款。而蜜雪冰城2013年推出首款现制果饮冰鲜柠檬水，10年往时，仍担当着中枢单品。

　　供应链不仅决定着茶饮品牌廉价的下限，也影响着推广的速率和限制。

　　古茗在寰球诞生了十六大仓储基地，漫衍于华西、华中、华东、华南和江淮等地区，这亦然其近1万家门店的中枢漫衍地。但是，因其供应链在华北等地区比拟枯瘦，古茗以致尚未涉足北京、天津等发扬城市。与之对比，蜜雪冰城的门店已浩瀚中国31个省份。

　　天花板到底有多高？

　　蜜雪冰城的发展上限，取决于两个要素，一是在To C端，不错开设几许门店，二是在To B端，供应链的宽度和深度。因依赖加盟花式，蜜雪冰城向加盟商出售食材得到的营收耐久孝敬总营收的七成。

　　诞生前10年，蜜雪冰城只开了1家店，从1000家到10000家，蜜雪冰城花了6年时刻，再从万家门店增长到20000家，只是耗时两年。2024年，蜜雪冰城初度在港股请求IPO时，门店限制是36153家。本年元旦，蜜雪冰城给出的数据酿成了45282家，而在吞并赛说念上，规矩2024年前9个月，排在第二的古茗门店也没到万家。

　　蜜雪冰城不停把新茶饮行业的天花板举高，但再高的天花板，终有终点。

　　2022年，东北证券给蜜雪冰城算了一笔账，其时其在河南郑州总开设了728家门店，非常于每十万东说念主门铺保有量为6家，是寰球开店密度最大的地区。

　　假定蜜雪冰城在寰球的门店密度王人达到郑州的水平，14亿国东说念主对应的门店数目的表面极值是8.4万家，打七折是5.9万家，是以蜜雪冰城在寰球的门店上限约6-8万家。

　　试验的情况更为复杂，各地王人有我方强势的区域品牌，比如浙江有古茗，深圳有喜茶，不同地区用户的口味偏好不尽换取，加上供应链难以触达交通未便的偏远地区等身分，东北证券最终给出了蜜雪冰城中期4.2万家存量门店的预测。

　　同庚，极海品牌监测平台通过加盟商的选址逻辑推算，给出更保守的谜底，即蜜雪冰城的最终门店限制将在3.13万至3.76万家之间。

　　蜜雪冰城对我方的门店极限自然更为柔和。

　　据《误点 LatePost》报说念，蜜雪冰城曾邀请众人作念连络，基于东说念主口数据进行测算，若以 1.5 万东说念主开一家店测算，万店不错遮蔽1.5 亿东说念主口。以中国五级城市平均住户百万东说念主测算，1.5 亿东说念主口即遮蔽150个城市。寰球有 687 个城市，意味着蜜雪冰城最多可开 4.5 万家店。

　　从蜜雪冰城现时的推广速率来看，它在国内的推广已接近上述极限值，且如故在实行加密政策的前提下。

　　2008年，蜜雪冰城痛快加盟商，1-2 公里鸿沟内王人不会有另一家蜜雪冰城门店，自后这个距离慢慢裁汰，从1公里降到 500 米、100 米，2021年干脆取消了区域保护轨制，只须有好位置就允许开新店。

　　恶果，郑州的百年德化风情购物公园隔邻有31家蜜雪冰城门店，漫衍在相距200米的鸿沟内，非常于平均7米就有一家门店，可谓是“昂首不见俯首见”。

　　蜜雪冰城在门店密度解决上的失控，很猛经过是被行业所逼。蜜雪冰城屡用漂亮的营收数据，考据了加盟花式的“滚雪球”效应——门店越多，营收越高。这引得其他玩家接踵跟风，连喜茶、奈雪的茶等原本只作念直营的品牌，也王人告示灵通加盟，遑论古茗、沪上大姨、甜啦啦等品牌握续靠加盟推广，搞得蜜雪冰城也为选址而心焦，我方不开，别的品牌就会来抢。

　　正如“雪王”在招股书风险部分坦言，“咱们的竞争敌手，可能如故占据咱们新门店的设想店址。”

　　蜜雪冰城忙着抢位置，其加盟商却越来越难赚到钱了。

　　2021年至2024年前9个月，蜜雪冰城的门店集聚辞别终了约228亿元、307亿元、478亿元及449亿元的终局零卖额，平均单店终局零卖额辞别约为114万元、106万元、127万元、99万元，呈波动式着落趋势。

　　与此同期，蜜雪冰城新开设门店的毛利率耐久低于原有加盟店的毛利率。2023年之前，两者出入2-3%，直到2024年上半年，新开设加盟门店才完成“逆袭”，比原有加盟店的毛利率微跳动0.5%。

　　古茗则呈现了相背的情况，请问期内，其新开加盟门店的毛利率，永远比现存加盟门店的高0.1%至3%。通常禁受加密政策，古茗在招股书暗意，即使在其门店密度最高的城市，该等门店之间的平均距离仍权臣卓越加盟公约中法律施展的最小距离（时时为50米）。

　　不外，全体来看，蜜雪冰城的毛利率与其他玩家并无显然差距。请问期内，蜜雪冰城的毛利率辞别为31.4%、28.9%、30.3%及32.9%，略有波动，近三年有所回暖。古茗辞别为30.0%、28.1%、31.3%及30.5%，全体略有着落。沪上大姨的数据规矩2024年前6个月，本事其毛利率一直在增长，从“差生”追逐至行业平均水平，辞别为21.8%、26.7%、30.4%及31.2%。

　　另外，尽管在门店数目、营收和净利润等方面，古茗无法和“雪王”同日而言，但2024年前9个月，有着9778家门店的古茗终了的GMV（商品销售额）为166.08亿元，单店GMV约170万元，比蜜雪冰城要跳动不少。

　　招股书披露，2021年至2024年前9个月，蜜雪冰城关闭的加盟门店数目辞别为577家、696家、1307家及1298家。其中，加盟商自行关闭的加盟店数目握续增多，辞别为206家、264家、641家、714家。自然数目在增多，但关闭门店在其全体门店中的占比并不高。

　　加盟店的清醒增长关乎到蜜雪冰城的命根子，公司罕见招引原加盟商“接盘”关闭的门店。招股书披露，通过将门店转让予其他加盟商而退出的加盟商数目增长显然，辞别为166名、412名、523名、554名。计较多家门店的加盟商数目同步增多，辞别为3585名、5382名、7041名及8292名。

　　除了同业搏杀，蜜雪冰城的天花板还取决于大环境。毕竟成立蜜雪冰城的，恰是消费左迁的大环境。

　　窄门餐眼数据披露，规矩2024年12月15日，奶茶饮品行业门店总和41.06万家，近一年新开店12.78万家，净增长少了1.78万家，意味着有卓越14万家奶茶店选择了关门。

　　另据弗若斯特沙利文请问，我国现制茶饮店行业限制在2018年至2023年的复合增长率为25.2%，2024年至2028年的复合增长率则瞻望着落为15.4%。

　　在国内卷到极限的蜜雪冰城，加速出海寻找增长点。咫尺其国内门店有40510家，海外门店有4792家，至极在东南亚阛阓，蜜雪冰城已成为当地最大的现制茶饮品牌。

　　莫得全能公式，行运咖“学不会”

　　“蜜雪冰城公式”两个最中枢的重心：最庞大的客户群，以及最完备的供应链。这条能开出万店的范式如故得到考据，但并不好复制。

　　摸着蜜雪冰城过河的品牌，莫得一个能顺利上岸。

　　2022年，喜茶告示对非一线城市灵通加盟，并将10元以下的商品占旧例菜单的比例由0培育至4.7%，10—14元价位从2.2%提高到12.5%，15—19元从8.9%猛增到79.9%，25—29元仅剩3.1%，29元以上、20—24元的产物则散失不见。

　　自然喜茶放低身体，尝试下探至蜜雪冰城的舒坦区，但这并莫得总计改动喜茶的窘境。喜茶发布的上一份年度销售功绩为47亿元，停留在2020年。

　　就连蜜雪冰城自身，也莫得二次跑通万店公式。

　　被视作第二增长弧线的行运咖，于今未能成为咖啡界的蜜雪冰城。

　　2017年起，蜜雪冰城接踵入局了咖啡和冷冻饮品行业，创立咖啡品牌“行运咖”和冰淇淋连锁品牌“极拉图”。

　　行运咖曾被张红甫委托厚望，建议 “五年内复制出一个蜜雪冰城” 的方针，要把行运咖开进 “每个大学、每个县城、每个城市”。

　　在行运咖的发展旅途上，不错看出蜜雪冰城公式的二次套用。

　　价钱上，行运咖中枢产物的价钱时时为5元至10元，好意思式咖啡为5.9元，拿铁咖啡系列产物6.9元，椰椰拿铁9.9元东说念主民币，比瑞幸的订价低得多。

　　为了压低成本，行运咖门店面积小、座位少，主要荟萃鄙人千里阛阓。

　　中枢受众上，行运咖对准学生、小镇后生，这些群体亦然蜜雪冰城的中枢方针用户。

　　但是，规矩2024年9月末，行运咖的寰球加盟门店数目惟有2900家傍边，与2023年出入不大，而瑞幸的门店数卓越2万家，极拉图的数据以致没被招股书说起。

　　受挫的不啻咖啡，还有险些莫得品牌声量的瓶装水。2022年9月，阛阓传出蜜雪冰城将入局瓶装水赛说念的音信，其瓶装水“雪王爱喝水”主攻自然饮用水，每瓶售价为1-2元傍边。

　　暂不说“雪王爱喝水”能否与农夫山泉、怡宝等品牌竞争，把瓶装水放在奶茶店来卖，自身就有点匪夷所念念。

　　蜜雪冰城崛起于冰饮相对匮乏的年代，适合了天时地利东说念主和的上风。行运咖、“雪王爱喝水”诞生的时候，方位赛说念已堕入极致内卷。

　　再加之，它们阑珊蜜雪冰城铢积锱累千里淀下来的王牌产物，这对一个新兴品牌是致命的短处。即便有训练的供应链、“雪王”的品牌力背书，依然不及以补足短板。

　　蜜雪冰城公式失灵的根底原因，在于外部环境如故大不换取。而蜜雪冰城的IPO，可能也错过了它的故事最能打动东说念主心的节点。

　

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包袱剪辑：张倩 云开体育